ビットコイン財務会社 — MSTR、STRC、ASST の比較

「ビットコイン財務会社」とは、貸借対照表上に準備資産としてビットコインを保有し、追加購入するために株式または債券を発行する上場企業です。投資家はもはや、ほとんど同一の少数の模倣品を単に比較することはできません。現在、Strategy だけでも 5 つの異なる証券を提供しており、Strive のような挑戦者は、異なる仕組みとリスクを備えた独自の優先株構造を追加しています。

この記事では、今日最も投資家の注目を集めている商品、Strategy の MSTR 普通株と STRC 、Strive の ASST 普通株と SATA の優先株を比較し、それらすべてに適用されるバランスシート リスク (NAV プレミアム/割引、希薄化、配当停止、レバレッジ) について説明します。 これは投資アドバイスではありません。

ビットコイン財務会社とは何ですか?

ビットコイン財務会社は、現金の代わりにビットコインを主要な準備資産として保有し、公的資本市場（普通株、転換社債、優先株）を利用して資金を調達し、追加購入します。 Strategy (旧MicroStrategy) は、2020 年 8 月にこのモデルを先駆けて開発し、2025 年 11 月 17 日までに、約 597 億ドル相当の 650,000 BTC 以上を保有し、この資産の最大の企業保有者となりました。^[1]。

投資ストラテジストのリン・アルデン氏が2025年7月の分析で説明したように、このモデルは2つのグループにアピールしている。1つは、権限が株式か債券のみ（ビットコインやETFを直接許可することは許可していない）を許可しているファンドマネージャーと、企業が提供できるレバレッジの種類を特に望んでいる投資家だ。企業はマージンローンに依存するのではなく、複数年の債券を発行できるため、ビットコイン価格の下落によってマージンコールのように即時売却が強制されることはありません^[2]。

MSTR と STRC: 違いは何ですか?

MSTR は普通株式です。 MSTR は、Strategy のビットコイン保有、事業運営、および株式数に直接的な株式エクスポージャーを与えます。その価格は、ビットコインと、ビットコイン純資産価値に対する企業のプレミアムまたはディスカウントに関する市場の見方 (mNAV、後述) の両方によって変動します。

STRC (「ストレッチ」) は優先株です。同じ意味での株式ではありません。これは、Strategy の変動利率シリーズ A 永久優先株で、額面額は 100 ドルです。同社の配当率は、株価を額面付近に保ち、ボラティリティを抑えるために毎月調整され、現金で毎月支払われます。^[3] ストラテジーは、2026 年 3 月に STRC の配当を 11.5% に引き上げました。^[4] ストラテジーは、これらの配当支払いに約 21.8 か月対応できる米ドルの準備金を保有していると述べています。^[5]

ストラテジー社は、2025 年以降、STRK、STRF、STRD、STRC という 4 つの優先/信用商品を発行し、合計 40 億ドルを調達しました。執行会長のマイケル・セイラー氏は、これらの株式を普通株式よりもボラティリティの低いビットコイン関連のエクスポージャーを投資家に提供するように設計された高利回りの永久証券であると説明しました^[6]。

製品	ティッカー	タイプ	支払い方法	償還	BTCで担保されていますか？
戦略普通株式	MSTR	普通資本	固定配当なし。価格はBTC + mNAVセンチメントを追跡します	取引所でいつでも販売	いいえ — バランスシートに直接影響を与える
戦略ストレッチが好ましい	STRC	永久優先	月次変動配当金、額面 100 ドル近くを目標	成熟度がない。発行者によって呼び出し可能	いいえ — 無担保優先請求
普通株式に努める	ASST	普通資本	固定配当なし。価格はBTC + mNAVセンチメントを追跡します	取引所でいつでも販売	いいえ — バランスシートに直接影響を与える
Strive SATA preferred	SATA	永久優先	変動配当、毎日の支払いを目標に	成熟度がない。発行者によって呼び出し可能	いいえ — BTC 保有によって明示的に担保されていません

複利計算すると 13% のキャッシュ リターンはどのようになりますか?

年間収益率が 13% 一定の場合、10,000 ドルの投資を毎年複利計算すると、5 年間で約 18,400 ドルに増加します。この利率は、STRC と SATA が 2026 年の時点で提示した記載の年換算配当率に近いですが、どちらの証券の利率も市場価格も保証されていません^[8][10]。

図 1: 2026 年から 2031 年まで、10,000 ドルの投資を毎年 13% 複利で計算した例。これは、Bitcoin Utility Tools Compound Growth Calculator で生成された数学的予測であり、STRC、SATA、ASST、MSTR、ビットコイン、またはその他の投資の予測ではありません。記載された金利が一定であり、配当金が再投資され、税金、手数料、減配、価格変更、支払いの遅れがないことを前提としています。

ASST とは何ですか? SATA は STRC とどう違うのですか?

**ASST は Strive の普通株 ** であり、ナスダックに上場されています。 Strive は、Strategy と同様のビットコイン財務戦略を中心に構築された「日次配当会社」として自社を宣伝しています^[7]。

SATA は Strive の変動利率シリーズ A 永久優先株 であり、毎月ではなく毎営業日に現金配当を支払うように設計されています。 Strive は SATA の年率配当率を 13% に引き上げ、その貸借対照表は現在の想定の下で 20 年近くにわたって配当義務をサポートできると述べました。^[8]Strive は SATA の収益を特に追加のビットコイン購入の資金として使用しました。^[9]。

Strive 自身の開示は SATA のリスク プロファイルについて明確であり、SATA は「Strive の保有するビットコインによって担保されておらず、会社の残余資産に対して優先請求権を持っているだけである」。収益、流動性、将来のパフォーマンスの保証はなく、SATA は FDIC で保証されておらず、銀行預金やマネー マーケット ファンドのように保護されていません。^[10]同様の構造上の注意事項が STRC や Strategy の他の優先商品にも当てはまります。会社が問題に陥った場合に実際に何を請求できるのかを示すため、「担保」という文言が重要です。

2026年1月、ストライブはセムラー・サイエンティフィック（SMLR）（別途ビットコイン財務戦略を採用していたヘルスケアテクノロジー企業）を全株式取引で買収した。 The combined company’s holdings rose to roughly 12,798 BTC, making it the 11th-largest corporate bitcoin holder, ahead of Tesla.^[11]

mNAV (market-to-NAV) は、財務会社の時価総額と、その会社が保有するビットコインの現在の市場価値を比較します。 mNAV が 1 を超えている場合は、市場がビットコインの裏付けに比べて株式にプレミアムを支払っていることを意味します。 1 未満は割引を意味します。

これは抽象的なものではありません。 2025 年 11 月下旬、フォーブスは、ストラテジー社の時価総額が約 490 億ドルに低下したと報告しました。これは当時同社が保有していたビットコインの約 560 億ドルを下回っています。^[12]1 メートル未満の MNAV は、財務会社が依存している重要なメカニズムの 1 つを取り除きます。つまり、既存保有者のために 1 株当たりビットコインをより多く購入するためにプレミアムを付けて新株を発行するというものです。プレミアムがなくなると、そのはずみ車は停止し、株式の追加発行は既存の保有者に利益をもたらすどころか、希薄化する可能性があります。

STRC が実際に額面 100 ドルを下回ったことはありますか?

はい。 STRC の毎月の配当調整は、100 ドル付近での取引を「奨励」するように設計されていますが、その額面金額は決して保証された下限ではありません。証券の構造には、それを維持する必要があるものは何もありません。 2026 年 6 月、ビットコインが 60,000 ドル台前半（ストラテジー社の平均購入コストを大幅に下回る）に向けて下落すると、STRC は急激に下落し、6 月下旬には額面から 25% 割引のおよそ 75 ドルという史上最低値を記録しました。^[14]MSTR 普通株は、81.81 ドル付近の 52 週間の安値と並行して下落しました。^[14]。

この下落は真のパニックを引き起こした。個人投資家は STRC の推定 83% を保有し、JPモルガンはビットコイン市場への「回避可能な」双方向リスクについて警告し、法律事務所はストラテジーの上場証券全 5 銘柄を対象とする証券調査を開始した。^[14]STRC が額面以下で取引されたため、STRC の新株発行のためのストラテジーの市場プログラムは事実上停止された。優先株は既存保有者の希薄化なしに割引価格で売却することはできない。さらに、これにより同社の主要なビットコイン購入チャネルの 1 つが一時的に閉鎖されました^[15]。

ストラテジー社は2026年6月29日、同社がデジタル・クレジット・キャピタル・フレームワークと呼ぶものでこれに応じ、STRCの配当率を11.5％から12％に引き上げ、準備金として最大12億5000万ドルのビットコイン売却と、優先株と普通株の買い戻しにそれぞれ最大10億ドルを充当することを承認した。同じ枠組みにより、ストラテジー社の米ドル準備金（特に優先配当をカバーするために取っておかれた現金バッファー）は、約 17.4 か月分のカバー期間に相当する 25 億 5,000 万ドルに増加しました。新しい BTC の収益化能力と組み合わせると、カバー範囲の合計は約 38 億ドル、つまり 25.9 か月に増加しました^[14][17]。ストラテジーは夏を通じてその準備金を追加し続け、7 月下旬までに 37 億 5000 万ドル（約 25 か月のカバー）を報告しました。^[18]。

STRCは、増配、準備金の増額、ビットコイン価格の部分的な回復に助けられ、7月初旬までに87ドルに向けて安値から回復したが、コインデスクの報告によると、約6億3,500万ドルの買い戻しにもかかわらず、2026年9月時点で株価は依然として額面100ドルに達していない。^[16]。

要点: STRC の額面追跡メカニズムは初年度のほとんどで機能しましたが、それは配当調整が目指す目標であり、契約上の償還価格ではありません。ビットコインの大幅な下落が継続すると、ビットコインが額面を大幅に下回る可能性があり、額面に戻るには、ビットコインの価格が回復し、発行者がより大きなキャッシュバッファーを構築し、意図的な自社株買いが行われるかどうかにかかっていますが、それは自動的には行われません。

STRC の配当金は実際にどこから来るのでしょうか?

循環メカニズム: Strategy は、アット・ザ・マーケット (「ATM」) プログラムを通じて定期的に新しい MSTR 普通株を売却し、その収益をビットコインの購入だけでなく、STRC の現金配当の資金、STRC 株の買い戻し、米ドル準備金の補充に使用します。たとえば、2026 年 7 月 20 日から 26 日にかけて、Strategy は ATM 経由で 5,429,160 株の MSTR 株を 5 億 4,450 万ドルの純利益で売却し、その一部を使って STRC 優先株 2,500 万ドルを買い戻し、手元資金を増やしました^[18][19]。2026 年 8 月初旬には、Strategy は保有資産のほんの一部である 1,638 BTC も売却しました。保有額 — 特に、MSTR ATM のさらなる販売と並行して、STRC の配当と自社株買いの資金を支援するためのものです^[20]。

言い換えれば、MSTRの普通株主は、ビットコインの弱気相場中にSTRCや他の優先保有者へのキャッシュフローを維持するために特別に希薄化することができ、その逆ではなく、ビットコインの価格やストラテジーの営業キャッシュフローだけでは優先スタックの配当債務をカバーできない場合に、普通株式が効果的に優先スタックの配当債務を補助することができる。

ビットコイン自社株の主なリスクは何ですか?

• NAV/mNAV リスク 普通株式は、ビットコイン自体の価格変動とは無関係に、基礎となるビットコインの価値に対して永続的なプレミアムまたはディスカウントで取引される可能性があります。上記の MSTR の例を参照してください。
• 希薄化 財務会社は、ビットコインの購入資金として、定期的に新しい普通株、転換社債、または優先株を発行します。これにより、プレミアムを付けて実行すれば既存保有者の1株当たりビットコインが増加する可能性があり、そうでない場合は価値が薄れる可能性がある。
• 配当の停止または延期。 STRC や SATA のような優先配当は変動し、定期的に調整されます。また、Strive 自身の開示によれば、「取締役会による毎月の宣言の対象となり、保証されるものではありません。」^[10] キャッシュフローの逼迫やビットコインの弱気相場の長期化により、これらの金利が引き下げられたり、配当が停止される可能性があります。
• 保証額面なし 2026 年 6 月の STRC の約 75 ドルの安値は、これらの優先銘柄が目標としている額面 100 ドルが下限ではないことを示しています。何が起こったのか、ストラテジーがどのように対応したかについては、上のセクションを参照してください。
• 普通株式ファンドの優先債務。 ストラテジー社は、STRC の現金配当と自社株買いに資金を提供するために、ATM プログラムを通じて新しい MSTR 普通株を繰り返し売却してきました。上記のセクションを参照してください。これにより、一般株主の負担で優先株主のキャッシュフローが保護されます。
• レバレッジと債務返済能力。 Lyn Alden 氏の分析によると、長期社債は証拠金ローンによる強制清算のリスクを回避しますが、ビットコインの複数年にわたる弱気相場は依然として企業の優先配当や債務の借り換え能力を圧迫する可能性があります。^[2]。
• 流動性と償還の違い 普通株式はいつでも取引所で売却できます (市場の流動性の影響を受けます)。 STRC や SATA のような永久優先株には満期日がなく、発行者の裁量で請求できます。投資家は、固定された償還日ではなく流通市場の流動性に依存してエグジットを行っています。
• ビットコインの担保はありません。 Strive が SATA について開示しているように、また Strategy の優先権にも構造的に当てはまるように、これらは会社の残余資産に対する無担保の請求であり、基礎となるビットコインに対する直接の請求ではありません。

知っておく価値のあるその他のビットコイン財務アプローチ

このモデルは、Strategy と Strive を超えて広がりました。 メタプラネット (東京: 3350) は、2024 年 4 月にホテル事業からビットコイン トレジャリー戦略に転換し、2026 年半ばまでに約 43,000 BTC を保有し、1 株あたりのビットコイン増加を測定する「BTC 利回り」指標を追跡しています。同社は、Strategy と Twenty One Capital に次ぐ世界第 3 位の企業ビットコイン保有者となっています。^[13]医療機器会社である Semler Scientific (SMLR) は、2026 年に Strive に買収される前に、独自のビットコイン トレジャリー戦略を実行していました。^[11] どちらも、管轄区域や業界に関係なく、同じ NAV、希薄化、レバレッジのリスクが適用されることを示しています。ビットコインの見出し番号だけでなく、独自の貸借対照表でそれぞれを評価します。

投資アドバイスではありません

この記事は、公開されている構造を比較する教育的研究であり、特定の証券の購入または保有を推奨するものではありません。 MSTR、STRC、ASST、SATA、およびここで言及されているその他のすべての商品には、株式、信用、ビットコイン価格のリスクが伴い、優先配当率が引き下げられたり、停止されたりする可能性があります。 mNAV プレミアムは、警告なしに圧縮またはマイナスになる可能性があります。投資する前に、発行者の SEC 提出書類と目論見書、および独立した財務アドバイザーに相談してください。

ソースと制限

1. Strategy のビットコイン保有額: Wikipedia の Strategy (MicroStrategy) エントリ、SEC への提出書類と最新の報告書を引用し、2025 年 11 月 17 日時点で約 650,000 BTC / 597 億ドルという数字。
2. 投資家がビットコイン財務会社を利用する理由、および企業レバレッジとマージンローンの比較: Lyn Alden、「ビットコイン株と債券の台頭」 (2025 年 7 月)。
3. STRC (「ストレッチ」) 構造と月次レート調整: Strategy の STRC 情報ページ。
4. STRC 配当は 11.5% に引き上げ: CoinDesk、2026 年 3 月。
5. STRC リザーブの適用範囲 (~21.8 か月): アルファを求めて、「Strategy のストレッチ優先オファーは毎月 11.5% の利回りを提供」。
6. 4つのストラテジー優先/クレジット商品、40億ドル調達、セイラーの枠組み: ブルームバーグ、「ストラテジーのセイラー、ビットコイン裏付けのクレジット商品を宣伝」 (2025年9月)、WikipediaのMicroStrategyエントリより。
7. Strive/ASST の「日次配当会社」としての位置付け: strive.com。
8. SATA 配当は 13% に引き上げ、約 19.6 年間のバランスシート カバレッジ推定: Yahoo Finance、「Strive Raises SATA Preferred Yield to 13%; Top Hut 8 in Bitcoin Holdings」。
9. SATA の収益はビットコイン購入の資金として使用: 暗号ブリーフィング、「Strive は SATA 優先株を通じて 191 ビットコインを取得するための資金を調達」。
10. SATA リスク開示 (BTC 担保なし、保証なし、FDIC 保証なし、配当保証なし): strive.com 開示セクション。
11. Strive による Semler Scientific の買収とビットコイン保有株式の統合: Strive 投資家情報発表。
12. 2025 年 11 月にストラテジーの mNAV が 1 を下回る: フォーブス、「ビットコインの急落はマイケル セイラーの戦略を脅かすか?」。
13. メタプラネットのビットコイン保有量と「BTC 利回り」指標: bitcointreasuries.net メタプラネット プロファイル。
14. STRCの2026年6月の約75ドルの史上最低値への下落、MSTRの52週間ぶりの安値、小売集中、JPモルガンの警告、証券捜査、デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク：Tech Times、「戦略的ビットコイン優先株：JPモルガン、小売保有者は深刻化する損失に直面していると警告」(2026年7月)。
15. STRCの市場発行は額面以下で一時停止: AInvest、「STRCの100ドル以下の暴落はパニックであり、構造破壊ではない」 (2026年6月)。
16. ストラテジーは STRC 買い戻しに約 6 億 3,500 万ドルを費やし、2026 年 9 月時点で株価は依然として額面に遅れている: CoinDesk、「永久優先株の額面が 100 ドル遅れているため、ストラテジーは STRC の買い戻しに 6 億 3,500 万ドルを費やしている」 (2026 年 9 月)。
17. デジタル クレジット キャピタル フレームワークの米ドル準備金が 25.5 億ドル / 17.4 か月に増加、さらに 38 億ドル / 25.9 か月の合計カバレッジ: クリプト タイムズ、「マイケル セイラーの戦略により準備金が 25.5 億ドルに増加し、STRC 配当を 12.00% に引き上げる」 (2026 年 6 月)。
18. MSTR ATM 販売および STRC 買戻しの開始により資金調達され、米ドル準備金が 37 億 5,000 万ドルに増加 (対象範囲は約 25 か月): 戦略プレスリリース、「戦略が STRC 買戻しを開始し、継続的な買戻し方針を発表」 (2026 年 7 月)。
19. MSTR ATM の 5 億 4,450 万ドルの売却 (2026 年 7 月 20 ～ 26 日) の一部は、2,500 万ドルの STRC 株買い戻しに使用されました: コインテレグラフ、「戦略は 5 億 4,450 万ドルを調達し、STRC 株を買い戻す」 (2026 年 7 月)。
20. Strategy は STRC の配当と自社株買いに資金を提供するために 2026 年 8 月初旬に 1,638 BTC を売却: The Coin Republic、「Strategy は STRC 株と配当に資金を提供するために 1,638 ビットコインを売却」 (2026 年 8 月)。

• 範囲に関する注意: この記事では、企業株式と優先株式の自己株式ビークルのみを比較しています。オンチェーンのビットコイン L2 およびブリッジベースの利回り商品 (完全に異なるリスク モデル - 希薄化や配当リスクではなく、スマート コントラクトとブリッジ リスク) については、ビットコイン L2 利回りとカストディ の記事で説明しています。
• すべての数値 (BTC 保有額、配当率、mNAV、時価総額) は頻繁に変更されます。決定を下す前に、各発行体の投資家情報ページおよび最新の SEC 提出書類で現在の数字を直接確認してください。
• この記事は教育研究であり、個人的な財務上のアドバイスではありません。 過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。