比特币财务公司——比较 MSTR、STRC 和 ASST

“比特币财务公司”是一家上市公司，在其资产负债表上持有比特币作为储备资产，然后发行股票或债务来购买更多比特币。投资者不能再仅仅比较少数几乎相同的模仿者。现在，仅 Strategy 就提供了五种不同的证券，而像 Strive 这样的挑战者已经添加了自己的具有不同机制和风险的优先股结构。

本文比较了当今最受投资者关注的产品——Strategy 的 MSTR 普通股和 STRC 优先股，以及 Strive 的 ASST 普通股和 SATA 优先股，并解释了适用于所有这些产品的资产负债表风险（资产净值溢价/折价、稀释、股息暂停、杠杆）。 这不是投资建议。

什么是比特币财务公司？

比特币财务公司持有比特币作为其主要储备资产而不是现金，然后利用公共资本市场（普通股、可转换债务或优先股）筹集资金并购买更多资产。 Strategy（前身为 MicroStrategy）于 2020 年 8 月首创了该模型，到 2025 年 11 月 17 日，该公司持有超过 650,000 枚比特币，价值约 597 亿美元，成为该资产的最大企业持有者。^[1]

正如投资策略师 Lyn Alden 在 2025 年 7 月的分析中解释的那样，该模型吸引了两类人：其授权只允许股票或债券（而不是直接允许比特币或 ETF）的基金经理，以及特别想要公司可以提供的杠杆类型的投资者。公司可以发行多年期债券，而不是依靠保证金贷款，因此比特币价格下跌不会像追加保证金那样迫使立即出售。^[2]

MSTR 与 STRC：有什么区别？

MSTR 是普通股。 它对 Strategy 的比特币持有量、业务运营和股票数量提供直接股权敞口——其价格随着比特币和市场对公司比特币净资产价值（mNAV，如下所述）的溢价或折扣的看法而变化。

STRC（“Stretch”）是优先股，而不是相同意义上的股权。它是 Strategy 的可变利率系列 A 永久优先股，面值为 100 美元。其股息率每月进行专门调整，以保持股价接近平价并减少波动性，每月以现金支付。^[3]Strategy 于 2026 年 3 月将 STRC 的股息提高至 11.5%。^[4]Strategy 表示其持有美元储备，可为这些股息支付提供大约 21.8 个月的保障。^[5]

自 2025 年以来，Strategy 已发行了四种此类优先/信贷工具——STRK、STRF、STRD 和 STRC，总共筹集了 40 亿美元。执行主席 Michael Saylor 将其描述为高收益永续证券，旨在为投资者提供与比特币相关的投资，且其波动性低于普通股。^[6]

产品	股票代码	类型	如何支付	赎回	用比特币抵押？
策略普通股	捷运	普通股	无固定股息；价格追踪 BTC + mNAV 情绪	随时在交易所出售	否——直接资产负债表风险
策略 伸展优先	STRC	永久首选	可变每月现金股息，目标接近 100 美元面值	不成熟；可由发行人赎回	否 — 无担保优先索赔
力争普通股	助理	普通股	无固定股息；价格追踪 BTC + mNAV 情绪	随时在交易所出售	否——直接资产负债表风险
力争SATA首选	SATA	永久首选	可变股息，每日定向支付	不成熟；可由发行人赎回	否——明确不以持有的 BTC 为抵押

复利后 13% 的现金回报率会是什么样子？

按照 13% 的恒定年回报率，假设每年复利 10,000 美元的投资将在五年内增长到约 18,400 美元。该利率接近 STRC 和 SATA 在 2026 年提供的规定年化股息率，但任一证券的利率和市场价格均不受保证。^[8][10]

图 1：从 2026 年到 2031 年，10,000 美元的投资年复合增长率为 13%。这是使用比特币实用工具复合增长计算器 生成的数学预测，而不是对 STRC、SATA、ASST、MSTR、比特币或任何其他投资的预测。它假设规定的利率保持不变，股息进行再投资，并且没有税收、费用、股息削减、价格变化或错过付款。

什么是 ASST，SATA 与 STRC 有何不同？

ASST 是 Strive 的普通股，在纳斯达克上市。 Strive 将自己定位为“每日股息公司”，围绕类似于 Strategy 的比特币财务策略构建。^[7]

SATA 是 Strive 的可变利率系列 A 永久优先股，旨在每个工作日而不是每月支付现金股息。 Strive 将 SATA 的年化股息率提高至 13%，并表示，在当前假设下，其资产负债表可以支持由此产生的股息义务近二十年。^[8]Strive 专门使用 SATA 收益来为额外的比特币购买提供资金。^[9]

Strive 自己的披露明确了 SATA 的风险状况：SATA“没有以 Strive 持有的比特币作为抵押，仅对公司的剩余资产拥有优先索取权。”无法保证回报、流动性或未来业绩，并且 SATA 不受 FDIC 保险或像银行存款或货币市场基金一样受到其他保护。^[10]同样的结构性警告也适用于 STRC 和 Strategy 的其他优先选择 — “抵押品”语言很重要，因为它告诉您，如果公司遇到麻烦，您实际上可以索赔什么。

2026 年 1 月，Strive 通过全股票交易收购了 Semler Scientific (SMLR)——一家单独采用比特币财务策略的医疗保健技术公司。合并后的公司持有的比特币数量增至约 12,798 比特币，成为第 11 大企业比特币持有者，领先于特斯拉。^[11]

什么是 mNAV，它为什么重要？

mNAV（市场资产净值）将财务公司的市值与其持有的比特币当前市场价值进行比较。 mNAV 高于 1 意味着市场正在为该股票支付相对于其比特币支持的溢价；低于1表示有折扣。

这并不抽象。 2025 年 11 月下旬，《福布斯》报道，Strategy 的市值已降至约 490 亿美元，低于其当时持有的约 560 亿美元的比特币。^[12]低于 1 的 mNAV 消除了财务公司所依赖的关键机制之一：以溢价发行新股，为现有持有者每股购买更多比特币。当溢价消失时，飞轮就会停止，额外发行股票可能会稀释现有持有人的价值，而不是让他们受益。

STRC 是否真的跌破了 100 美元的面值？

是的。 STRC 的每月股息调整旨在“鼓励”接近 100 美元的交易，但面值从来都不是保证的下限——证券结构中没有任何内容要求它持有。 2026 年 6 月，随着比特币跌至 60,000 美元低点（远低于 Strategy 自身的平均购买成本），STRC 大幅下跌，在 6 月下旬创下约 75 美元的历史新低，较面值折让 25%。^[14]MSTR 普通股同时下跌至 81.81 美元附近的 52 周低点。^[14]

这次下跌引发了真正的恐慌：散户投资者持有估计 83% 的 STRC，摩根大通警告比特币市场存在“可避免”的双向风险，一家律师事务所对 Strategy 旗下所有五种上市证券展开了证券调查。^[14]由于 STRC 的交易价格低于票面价格，Strategy 的发行新 STRC 股票的市场计划实际上已暂停 - 优先股不能在不进一步稀释现有持有人的情况下折价出售，该计划暂时关闭关闭公司主要的比特币购买渠道之一。^[15]

Strategy 于 2026 年 6 月 29 日做出回应，提出了所谓的数字信用资本框架：将 STRC 的股息率从 11.5% 提高至 12%，并授权出售最多 12.5 亿美元的比特币，为储备金以及各最多 10 亿美元的优先股和普通股回购提供资金。同样的框架将 Strategy 的美元储备（专门为支付优先股股息而留出的现金缓冲）提高到 25.5 亿美元，相当于约 17.4 个月的覆盖范围；加上新的 BTC 货币化能力，总覆盖范围增至约 38 亿美元，即 25.9 个月。^[14][17]该策略在整个夏季不断增加该储备，截至 7 月底报告为 37.5 亿美元（约 25 个月的覆盖范围）。^[18]

得益于股息增加、准备金增加和比特币价格部分回升，STRC 于 7 月初从低点回升至 87 美元，尽管 CoinDesk 报告称，即使在回购约 6.35 亿美元之后，截至 2026 年 9 月，该股仍落后于 100 美元的面值。^[16]

要点：STRC 的部分跟踪机制在第一年的大部分时间里都有效，但它是股息调整的目标，而不是合同赎回价格。比特币严重、持续的下跌可能会使其大幅低于面值，而回到面值取决于比特币价格的回升、发行人建立更大的现金缓冲以及有意的回购——这不是自动的。

STRC 股息的现金实际上来自哪里？

经常性机制：Strategy 定期通过其市场 (“ATM”) 计划出售新的 MSTR 普通股，并使用所得收益为 STRC 的现金股息、回购 STRC 股票以及补充美元储备提供资金——而不仅仅是购买比特币。例如，2026 年 7 月 20 日至 26 日期间，Strategy 通过 ATM 出售了 5,429,160 股 MSTR 股票，获得了 5.445 亿美元的净收益，然后用其中的一部分回购了 2,500 万美元的 STRC 优先股并增加了现金储备。^[18][19]在 2026 年 8 月上旬，Strategy 还出售了 1,638 枚 BTC — 其一小部分持股 — 特别是为了帮助为 STRC 股息和回购提供资金，以及进一步的 MSTR ATM 销售。^[20]

换句话说，MSTR 普通股股东可以在比特币熊市期间进行专门稀释，以保持现金流向 STRC 和其他优先股持有人，而不是相反——当比特币的价格或 Strategy 的运营现金流无法单独覆盖优先股的股息义务时，普通股有效地补贴了优先股的股息义务。

比特币库存公司股票的主要风险有哪些？

• NAV/mNAV 风险。 普通股可以以相对于比特币基础价值持续溢价或折价的价格进行交易，与比特币自身的价格变动无关——参见上面的 MSTR 示例。
• 稀释。 财务公司通常会发行新的普通股、可转换债券或优先股来为比特币购买提供资金。当溢价完成时，这可以增加现有持有者的每股比特币数量，或者当溢价不高时稀释比特币。
• 股息暂停或延期。 像 STRC 和 SATA 这样的优先股息是可变的，定期调整，并且根据 Strive 自己的披露，“以董事会每月声明为准，并且不受保证。”^[10]现金流紧缩或长期的比特币熊市可能会导致这些利率下调或股息暂停。
• 没有保证面值。 STRC 在 2026 年 6 月的约 75 美元低点表明，这些优先股目标的 100 美元面值并不是下限 - 请参阅上面的部分，了解发生的情况以及 Strategy 集团如何应对。
• 普通股基金优先义务。 Strategy 已多次通过其 ATM 计划出售新的 MSTR 普通股，为 STRC 的现金股息和回购提供资金 — 请参阅上面的部分。这以普通股股东的利益为代价，保护了优先股持有人的现金流。
• 杠杆率和债务偿还能力。 根据 Lyn Alden 的分析，长期公司债券可以避免保证金贷款的强制清算风险，但多年的比特币熊市仍然可能会限制公司支付优先股股息或再融资债务的能力。^[2]
• 流动性和赎回差异。 普通股可以随时在交易所出售（取决于市场流动性）。 STRC 和 SATA 等永久优先股没有到期日，可以由发行人自行决定赎回——投资者依靠二级市场流动性退出，而不是固定的赎回日期。
• 没有比特币抵押品。 正如 Strive 对 SATA 的披露，以及在结构上也适用于 Strategy 的优先股，这些是对公司剩余资产的无担保债权，而不是对基础比特币的直接债权。

其他值得了解的比特币金库方法

该模型已经扩展到战略和奋斗之外。 **Metaplanet（东京：3350）**于 2024 年 4 月从酒店业务转向比特币金库策略，到 2026 年中期持有约 43,000 BTC，并跟踪“BTC 收益率”指标来衡量每股比特币增值，使其成为全球第三大企业比特币持有者，仅次于 Strategy 和 Twenty One Capital。^[13] Semler Scientific (SMLR) 是一家医疗器械公司，在 2026 年被 Strive 收购之前，运行了自己的比特币财务策略。^[11]两者都表明，无论司法管辖区或行业如何，都存在相同的资产净值、稀释和杠杆风险 - 评估每个公司自己的资产负债表，而不仅仅是其比特币标题数字。

并非投资建议

本文是比较公开结构的教育研究，而不是购买或持有任何特定证券的建议。 MSTR、STRC、ASST、SATA 以及这里提到的所有其他产品都带有股权、信贷和比特币价格风险，并且优先股息率可能会被削减或暂停。 mNAV 溢价可能会在没有警告的情况下压缩或变为负值。投资前请咨询发行人的 SEC 文件和招股说明书以及独立财务顾问。

来源和限制

1. Strategy 的比特币持有量：维基百科的 Strategy (MicroStrategy) 条目，引用 SEC 文件和当代报告，截至 2025 年 11 月 17 日，该数字约为 650,000 BTC / 597 亿美元。
2. 投资者为何使用比特币财务公司，以及企业杠杆与保证金贷款：Lyn Alden，“比特币股票和债券的崛起”（2025 年 7 月）。
3. STRC（“拉伸”）结构和每月费率调整：策略的STRC信息页面。
4. STRC 股息提高至 11.5%：CoinDesk，2026 年 3 月。
5. STRC 储备覆盖范围（约 21.8 个月）：Seeking Alpha，“Strategy 的弹性优先股提供每月支付 11.5% 的收益率”。
6. 四种 Strategy 首选/信贷工具，筹集 40 亿美元，Saylor 的框架：彭博社，“Strategy 的 Saylor 兜售比特币支持的信贷产品”（2025 年 9 月），来自维基百科的 MicroStrategy 条目。
7. Strive/ASST 定位为“每日股息公司”：strive.com。
8. SATA 股息提高至 13%，资产负债表覆盖率预计约为 19.6 年：雅虎财经，“努力将 SATA 优先收益率提高至 13%；比特币持有量排名前 8”。
9. SATA 收益用于购买比特币：Crypto Briefing，“Strive 通过 SATA 优先股筹集资金购买 191 个比特币”。
10. SATA 风险披露（无 BTC 抵押品、无担保、不受 FDIC 保险、不保证股息）：strive.com 披露部分。
11. Strive 收购 Semler Scientific 并合并持有的比特币：Strive 投资者关系公告。
12. 该策略的 mNAV 在 2025 年 11 月跌至 1 以下：福布斯，“比特币的跳水会威胁 Michael Saylor 的策略吗？”。
13. Metaplanet 的比特币持有量和“BTC 收益率”指标：bitcointreasuries.net Metaplanet 简介。
14. STRC 于 2026 年 6 月跌至约 75 美元的历史低点、MSTR 的 52 周低点、散户集中度、摩根大通的警告、证券调查和数字信贷资本框架：科技时报，“策略比特币优先股：摩根大通警告零售持有者面临加深损失”（2026 年 7 月）。
15. STRC 的市场发行暂停低于标准：AInvest，“STRC 跌破 100 美元的崩盘是恐慌，而不是结构性突破”（2026 年 6 月）。
16. Strategy 的 STRC 回购额约为 6.35 亿美元，截至 2026 年 9 月该股仍落后于面值：CoinDesk，“Strategy 花费 6.35 亿美元回购 STRC，因为永久优先股落后于 100 美元面值”（2026 年 9 月）。
17. 数字信贷资本框架的美元储备金增加至 $2.55B / 17.4 个月，加上 $3.80B / 25.9 个月的综合覆盖：Crypto Times，“Michael Saylor 的策略将储备金增加至 $2.55B 并将 STRC 股息提高至 12.00%”（2026 年 6 月）。
18. 美元储备增加至 $3.75B（约 25 个月的覆盖范围），通过 MSTR ATM 销售和 STRC 回购的启动资助：策略新闻稿，“策略启动 STRC 回购并宣布持续回购政策”（2026 年 7 月）。
19. MSTR ATM 出售的 5.445 亿美元（2026 年 7 月 20 日至 26 日）部分用于回购 2500 万美元的 STRC 股票：Cointelegraph，“Strategy Raises 5.445 亿美元并回购 STRC 股票”（2026 年 7 月）。
20. Strategy 于 2026 年 8 月上旬出售 1,638 比特币，为 STRC 股息和回购提供资金：The Coin Republic，“Strategy 出售 1,638 比特币为 STRC 股票和股息提供资金”（2026 年 8 月）。

• 范围说明：本文仅比较公司股权和优先股财务工具。我们的比特币 L2 收益率和托管 文章介绍了链上比特币 L2 和基于桥的收益率产品（完全不同的风险模型 - 智能合约和桥风险，而不是稀释和股息风险）。
• 所有数据（BTC 持有量、股息率、mNAV、市值）经常变化。在做出任何决定之前，请直接通过每个发行人的投资者关系页面和最新的 SEC 文件核实当前数据。
• *本文是教育研究，而不是个人财务建议。*过去的表现并不能保证未来的结果。